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從季節(jié)性規(guī)律看， 7—8月雞蛋價(jià)格會出現(xiàn)上漲行情，主要受梅雨季淘雞加速、高溫導(dǎo)致產(chǎn)蛋率下降、中秋節(jié)前備貨等因素驅(qū)動。但今年產(chǎn)能去化力度不足，中秋節(jié)備貨為時(shí)尚早，高溫掉蛋率也越來越小，雞蛋價(jià)格反彈乏力。

分析來看，目前蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的局面，需要重點(diǎn)關(guān)注利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)。基于產(chǎn)能和利潤兩個(gè)指標(biāo)，輔以價(jià)格、社融、利率等指標(biāo)，將雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個(gè)階段。2017年至2024年，可劃分為12個(gè)基本面小周期，其中景氣期3個(gè)、壓力期4個(gè)、出清期3個(gè)、回暖期2個(gè)。從周期平均持續(xù)時(shí)間來看，回暖期平均達(dá)8個(gè)月，景氣期和出清期平均為7.7個(gè)月，壓力期為7.5個(gè)月。從蛋價(jià)表現(xiàn)來看，壓力期其平均跌幅達(dá)12%，出清期其平均跌幅在5%左右。

本輪壓力期始于2025年年初，截至目前，其持續(xù)時(shí)間和幅度均已超過歷史平均水平。初步判斷雞蛋周期位置臨近壓力期與出清期的邊界，未來進(jìn)入出清期的可能性加大，價(jià)格在出清期或?qū)睾拖碌?，建議在主力合約上動態(tài)構(gòu)建熊市價(jià)差策略。

淘雞是影響供給的關(guān)鍵變量，養(yǎng)殖利潤是驅(qū)動淘雞決策的核心因素。近年養(yǎng)殖利潤高企，養(yǎng)殖端普遍存在壓欄惜售現(xiàn)象，淘雞擇時(shí)出欄對蛋價(jià)的影響明顯加大。

根據(jù)蛋雞生長周期，養(yǎng)殖戶基于當(dāng)期利潤淘汰母雞后，新補(bǔ)欄雞苗需4個(gè)月開始產(chǎn)蛋，雞苗開產(chǎn)后需3個(gè)月進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰。因此，當(dāng)前的淘汰行為將對7個(gè)月后的雞蛋供應(yīng)產(chǎn)生顯著影響。基于比價(jià)關(guān)系構(gòu)建淘雞指數(shù)，將7個(gè)月前淘雞指數(shù)和蛋價(jià)進(jìn)行對比分析，兩者之間長期存在較高的相關(guān)性?；谔噪u領(lǐng)先指數(shù)推演，蛋價(jià)在明年3月之前或?qū)⒀永m(xù)跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。

8月雞蛋期貨價(jià)格下跌明顯，主要驅(qū)動在于基差修復(fù)。7月初近月合約基差一度達(dá)到近-1000元／500千克的歷史低位，盤面高升水導(dǎo)致現(xiàn)貨商更傾向于在期貨市場拋售現(xiàn)貨，尤其是進(jìn)入交割月后，滾動交割制度使得現(xiàn)貨與期貨價(jià)差最終收斂。目前，隨著期貨價(jià)格快速補(bǔ)跌，盤面升水已修復(fù)至平水附近。

今年以來，雞蛋期限結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)Contango狀態(tài)，反映出市場供過于求預(yù)期延續(xù)。2024年8月蛋價(jià)見頂后快速下跌，持續(xù)盈利導(dǎo)致市場對供應(yīng)過剩預(yù)期強(qiáng)化，推動期限結(jié)構(gòu)由Back轉(zhuǎn)向Contango。在目前高存欄背景下，市場供過于求預(yù)期有望延續(xù)，反套策略依然有效。目前雞蛋期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差相比歷史同期處于相對偏高水平，未來持續(xù)走低概率較大。

通過對雞蛋周期位置、淘雞行為和期限結(jié)構(gòu)的綜合分析，筆者提出以下策略建議：1.單邊策略，基于淘雞領(lǐng)先指數(shù)推演，蛋價(jià)在明年3月之前或?qū)⒀永m(xù)跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。2.套利策略，在養(yǎng)殖利潤虧損導(dǎo)致產(chǎn)能出清前，雞蛋期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局有望延續(xù)。目前近遠(yuǎn)期價(jià)差處于相對偏高水平，仍可考慮反套操作。3.期權(quán)策略，雞蛋周期位置臨近壓力期與出清期的邊界，未來進(jìn)入出清期的可能性加大，價(jià)格在出清期或?qū)睾拖碌?，建議在主力合約上動態(tài)構(gòu)建熊市價(jià)差策略。（作者單位：正信期貨）

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