安信國際發(fā)布研究報告稱，昆侖能源(00135)在天然氣零售業(yè)務方面的主業(yè)較為突出，銷氣量和毛差實現(xiàn)量質提升。未來隨著“一城一企”的城燃整合機遇，公司將在天然氣主業(yè)上有穩(wěn)健的發(fā)展。從結構上來說，跟同業(yè)比其接駁占比也相對較小，風險敞口也相對有限。繼續(xù)看好公司天然氣主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。公司派息率指引為25%-35%，22年股息率為4.1%左右，對于尋求穩(wěn)健的投資者來說相信較為吸引。根據(jù)機構一致預期，公司23/24PE為7x/6.7x,在行業(yè)當中處于較低水平，推薦投資者關注。

安信國際主要觀點如下：

【資料圖】

銷氣業(yè)務穩(wěn)健，核心主業(yè)突出。

公司在22年的主業(yè)銷氣業(yè)務表現(xiàn)較為亮眼。實現(xiàn)天然氣銷售收入1318.9億人民幣，同比增加25.6%;實現(xiàn)天然氣銷售板塊稅前利潤78.26億人民幣，同比增加36%。實現(xiàn)天然氣銷量277.62億立方米，同比增長8%，在去年行業(yè)較為艱難的情況下，增長較為亮眼。公司去年總新增23個燃氣項目，當中18個控股項目，5個參股項目，這將給公司帶來每年32億方的銷氣能力，未來幾年陸續(xù)達產(chǎn)。公司指引今年銷氣量將達到10%以上，繼續(xù)聚焦天然氣業(yè)務高速高質量發(fā)展，看好未來3-5年的重要發(fā)展時機。

毛差逆勢增長，接駁占比相對較小。

公司銷氣結構中，工商業(yè)氣量占比高，65.6%為工業(yè)售氣，9.5%為商業(yè)售氣。22年實現(xiàn)毛差0.5元/立方米，同比增長0.02元/立方米，在同行當中表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)了公司中石油控股的資源優(yōu)勢以及公司精益管理和資源優(yōu)化配置的能力。未來預計毛差將會繼續(xù)保持穩(wěn)定。接駁業(yè)務22年實現(xiàn)86萬戶，23年公司指引為80萬戶，相對保持穩(wěn)定。

預計LNG工廠今年開始盈利，LNG接收站平均負荷率有所提升。

LNG加工與儲運方面，公司實現(xiàn)收入85.42億，同比增加10.5%，稅前利潤31.6億元，同比減少10.8%。收入方面LNG接收站實現(xiàn)47.87億元，同比減少4.8%，主要是LNG裝車量有明顯下滑。LNG接收站平均負荷率87.9%，相較去年減少3.6pct，公司指引今年負荷率將會有所上升至90%。LNG工廠實現(xiàn)收入37.55億元，同比上漲38.8%，利潤錄得虧損但同比縮窄，公司將通過緊抓上游資源，拓寬下游工廠以及強化工廠管理三方面入手來實現(xiàn)扭虧目標，預計在今年可以實現(xiàn)盈利。

LPG銷量小幅下滑，原油價格實現(xiàn)上漲。

LPG銷售和勘探與生產(chǎn)板塊占公司稅前利潤比例8.5%左右，22年LPG銷售量為561.5萬噸，同比下降6.2%。23年指引為540萬噸，預計小幅下滑。22年實現(xiàn)原油權益銷售量1105萬桶，實現(xiàn)價格為77.5美元/桶。原油實現(xiàn)價格同比去年上漲但是跟國際原油價格有所差距。23年指引原油權益銷售量900萬桶，與22年相比有205萬桶下滑。

22年派息率為核心利潤的35%。

公司在手現(xiàn)金充裕，截止2022年擁有現(xiàn)金395億，派息率為核心利潤的35%，較為穩(wěn)定。

風險提示：用氣需求不及預期;毛差不及預期;接駁完工不及預期;LNG 處理量 不及預期。

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