在中國的商業(yè)史上，2022年大概會(huì)是一個(gè)十分特殊的年份。

這一年，時(shí)間有過保質(zhì)期，空間有過封凍期。反反復(fù)復(fù)的疫情，擾亂了許多原本處于快速上升期的新興行業(yè)的成長節(jié)奏。在外部不可抗力的影響下，不少優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績都被砸出了“黃金坑”。

(資料圖片)

以國內(nèi)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭雍禾醫(yī)療（02279）為例，盡管公司占據(jù)“黃金賽道”，在規(guī)模、品牌及市場渠道等多個(gè)維度深具優(yōu)勢，但受限于疫情期間門店到診量的銳減，公司的業(yè)績遭遇了一定程度的“回調(diào)”。

根據(jù)公司日前披露的財(cái)報(bào)，2022年雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入14.13億元（人民幣，單位下同），基本符合預(yù)期。

誠然，在疫情的壓力測試下，雍禾醫(yī)療的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。不過，2023年輕裝上陣的雍禾醫(yī)療，預(yù)計(jì)會(huì)加快推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張和升級，并將持續(xù)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌矩陣。展望后市，鑒于外部不利因素的消減，以及內(nèi)生增長邏輯的強(qiáng)化，雍禾醫(yī)療的成長前景值得期待。

疫情擾動(dòng)業(yè)績短暫“回調(diào)”

通覽雍禾醫(yī)療的2022年報(bào)，整體而言基本符合市場此前的預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年末，雍禾醫(yī)療共有63家植發(fā)門店和9家史云遜獨(dú)立門店。據(jù)了解，由于疫情反復(fù)，雍禾醫(yī)療的59家門店因遵守所在城市實(shí)施的相關(guān)防疫政策而暫停運(yùn)營，平均停業(yè)時(shí)間超過了38天。受此影響，雍禾醫(yī)療的整體收入表現(xiàn)欠佳。

分業(yè)務(wù)來看，公司的植發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.3億元，占整體收入的72.9%。期內(nèi)，接受雍禾植發(fā)服務(wù)的患者人數(shù)共39254人，同比減少了32.9%；平均客單價(jià)為26251元，與上年同期基本持平。

同期，雍禾的醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.63億元，占比25.7%。期內(nèi)，接受雍禾該項(xiàng)服務(wù)的患者人數(shù)為63257人，同比減少了40%。盡管客流量表現(xiàn)不盡如人意，但該業(yè)務(wù)的復(fù)購率達(dá)到了28.2%，保持在高位；同時(shí)平均客單價(jià)亦提升了4%至5731元。

盈利方面，2022年全年雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)毛利8.73億元，對應(yīng)毛利率61.8%。

過去的這一年里，盡管外部環(huán)境挑戰(zhàn)重重，但雍禾醫(yī)療在扛住壓力之余，繼續(xù)以積極進(jìn)取的姿態(tài)逆勢擴(kuò)張業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，全年雍禾醫(yī)療新增了6家雍禾植發(fā)門店、3家發(fā)之初女性植發(fā)門店；此外，雍禾也于2022年著手建立獨(dú)立的史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，年內(nèi)共新增了6家史云遜獨(dú)立門店。

從新增門店的城市分布來看，雍禾新增的植發(fā)門店主要集中在二三線城市，而現(xiàn)階段史云遜獨(dú)立門店則均位于北上廣深等一線城市。

另外，雍禾醫(yī)療深知“打鐵還需自身硬”，2022年公司持續(xù)提升自身的醫(yī)療服務(wù)能力。比如，本著“好植發(fā)在于好醫(yī)生”的理念，雍禾于2022年2月推出了以醫(yī)生價(jià)值為核心的植發(fā)醫(yī)生分級診療體系，構(gòu)建了一個(gè)完整的服務(wù)與管理閉環(huán)；6月，雍禾在大陸地區(qū)運(yùn)營的所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)均實(shí)現(xiàn)醫(yī)生接診，領(lǐng)先行業(yè)完成接診一體化改革；9月，雍禾推出基于“好醫(yī)生體系”再升級的“強(qiáng)醫(yī)計(jì)劃”，進(jìn)一步提高醫(yī)生的專業(yè)能力和服務(wù)效率，打造了高辨識(shí)度的階梯型專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)。

基本面拐點(diǎn)浮現(xiàn)成長節(jié)奏或提速

“往者不可諫，來者猶可追”，走過極不平凡的2022年，后市來看雍禾醫(yī)療的投資價(jià)值究竟幾何呢？

在回答這個(gè)問題之前，我們不妨先將視線回歸到毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。不可否認(rèn)的是，過去這一年，此起彼伏的突發(fā)事件對行業(yè)的發(fā)展形成了一定的沖擊。但長遠(yuǎn)來看，考慮到植發(fā)手術(shù)和養(yǎng)固服務(wù)的低滲透率現(xiàn)實(shí)以及人均可支配收入的上升趨勢，這些都決定了毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)仍然會(huì)是“黃金賽道”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年我國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的總體規(guī)模在234億元，其中植發(fā)、養(yǎng)固細(xì)分市場的規(guī)模分別為169億元、65億元，預(yù)計(jì)至2025年植發(fā)、養(yǎng)固細(xì)分市場規(guī)模將分別達(dá)到300億元、140億元，增速依然可觀。

行業(yè)保持高速增長，這為雍禾醫(yī)療的高質(zhì)量發(fā)展提供了有利的外部條件。而反觀公司自身，雍禾的內(nèi)生增長邏輯亦足夠堅(jiān)挺。

一方面，依托先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，雍禾已經(jīng)打造了以“雍禾醫(yī)療”為核心，由專業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學(xué)植發(fā)品牌“發(fā)之初”以及醫(yī)學(xué)假發(fā)品牌“哈發(fā)達(dá)”等組成的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣。

同時(shí)，雍禾亦在積極探索綜合毛發(fā)醫(yī)院這一新模式。據(jù)悉，公司位于上海的綜合毛發(fā)醫(yī)院已經(jīng)開業(yè)運(yùn)營，該醫(yī)院擁有一級綜合醫(yī)院資質(zhì)，并設(shè)立了多個(gè)與毛發(fā)相關(guān)的科室。而在建的位于北京的綜合毛發(fā)醫(yī)院也將在2023年年中開業(yè)。

此外，截至2022年12月31日，雍禾醫(yī)療已擁有一支1341人的專業(yè)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)，其中包含了294名醫(yī)生。完備的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣，以及數(shù)以千計(jì)的龐大醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)，為雍禾醫(yī)療后續(xù)的市場拓展提供了強(qiáng)大的底層支撐。

另一方面，得益于雍禾在科研與創(chuàng)新領(lǐng)域努力耕耘，未來公司也有望推出更多創(chuàng)新性的產(chǎn)品及服務(wù)，而這亦料將為雍禾創(chuàng)造出更多商業(yè)上的價(jià)值。

舉例而言，2022年，雍禾與中山大學(xué)合作研究成果在全球分子醫(yī)學(xué)領(lǐng)域權(quán)威SCI期刊《International Journal of Molecular Sciences（國際分子科學(xué)雜志）》正式亮相，該論文通過小分子藥物將成纖維細(xì)胞轉(zhuǎn)變成為具有毛囊生長誘導(dǎo)能力的毛乳頭細(xì)胞，為后續(xù)體外培養(yǎng)毛乳頭細(xì)胞并用于脫發(fā)治療提供了簡單有效的方案，可算作是毛發(fā)行業(yè)的革命性突破學(xué)術(shù)成果。

站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，鑒于疫情影響已經(jīng)告一段落，2023年雍禾醫(yī)療的門店到診量預(yù)計(jì)會(huì)回歸到“常態(tài)”，部分疫情期間未得到滿足的植發(fā)、養(yǎng)固需求有望在今年集中爆發(fā)；同時(shí)，2022年被打亂的拓店節(jié)奏還會(huì)在2023年提速，雍禾方面預(yù)計(jì)至2023年底其植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量將接近85家，屆時(shí)雍禾在一線、新一線城市的覆蓋密度以及低線城市的覆蓋廣度預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步提升。

綜合上述，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為雍禾的業(yè)績低點(diǎn)已過，隨著門店到診量的恢復(fù)、線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的加密，以及類似發(fā)之初等針對性較強(qiáng)的新品牌的涌現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)將重拾收入升勢，盈利能力也會(huì)跟隨走高。一言以蔽之，后市來看對雍禾醫(yī)療的前景持保守、悲觀的態(tài)度或許已不合時(shí)宜，2023年輕裝上陣的雍禾兼具高業(yè)績彈性、高成長性，二級市場上的投資者亦不妨對公司走勢看高一線。

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