財(cái)聯(lián)社2月27日訊（編輯 李俊）信用風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)尤為重要，隨著需求持續(xù)增加，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易338筆，名義本金總計(jì)530.64億元，筆數(shù)和名義本金分別同比增長(zhǎng)42%和42.8%。

(資料圖)

信用事項(xiàng)決定機(jī)制形成，搭建雙層議事架構(gòu)

值得注意的是，隨著近年信用債違約事項(xiàng)頻出，交易雙方因信息不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，圍繞著信用事件、承繼事件發(fā)生與否及發(fā)生時(shí)間等問題常有分歧產(chǎn)生，甚至對(duì)結(jié)算和對(duì)沖效果產(chǎn)生影響。

為促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具發(fā)揮信用風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)作用，完善產(chǎn)品配套機(jī)制，近日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易信用事項(xiàng)決定規(guī)程》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)程》）。

《規(guī)程》搭建“決定小組+復(fù)議會(huì)議”的雙層議事架構(gòu)，以絕大多數(shù)投票通過為決策規(guī)則。其中，決定小組由具備代表性的CRM市場(chǎng)機(jī)構(gòu)組成，針對(duì)信用事件、承繼事件等關(guān)鍵事項(xiàng)需經(jīng)80%及以上機(jī)構(gòu)表決通過。

交易商協(xié)會(huì)表示，信用事項(xiàng)的決定機(jī)制在仲裁、訴訟等爭(zhēng)議解決渠道之外，是依托自律組織搭建由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)組成的決定委員會(huì)，對(duì)信用衍生產(chǎn)品交易中涉及的信用事件、承繼事件等事項(xiàng)進(jìn)行集體討論、統(tǒng)一判斷的市場(chǎng)化安排。

相較仲裁、訴訟，信用事項(xiàng)決定機(jī)制更為快速，能更好滿足金融市場(chǎng)交易的高效性要求。值得一提的是，信用事項(xiàng)決定機(jī)制不僅可作為交易雙方產(chǎn)生爭(zhēng)議的解決機(jī)制，也可以根據(jù)雙邊約定作為固定流程環(huán)節(jié)。

另外，《規(guī)程》將適用范圍劃定為，包括但不限于信用違約互換（CDS）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）以及以相關(guān)指數(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品的交易。

主力產(chǎn)品CRMW，支持民企有側(cè)重

值得注意的的是，在上述品種中，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）是信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的主力產(chǎn)品，2022年創(chuàng)設(shè)178筆，268.05億元，名義本金占全部CRM交易比重51%。

同時(shí)，CRMW支持債券發(fā)行創(chuàng)設(shè)134筆、240.16億元，掛鉤民企債券有37只，占比21%，名義本金56.09億元，累積支持109.60億元債券發(fā)行。值得一提的是，其中6筆CRMW支持新城控股、大連萬達(dá)、美的置業(yè)等3家民營(yíng)房企發(fā)債30億元，有效發(fā)揮了為民營(yíng)房企融資紓困的示范效應(yīng)，而在2022年5月之前，CRMW標(biāo)的主體并無地產(chǎn)企業(yè)。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，目前尚未到期的CRMW中，標(biāo)的主體為民營(yíng)企業(yè)的有59筆。其中，民營(yíng)房企8筆，涉及主體為美的置業(yè)、旭輝集團(tuán)、新城控股、碧桂園和大連萬達(dá)。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)聯(lián)社整理）

另外，CRWM對(duì)民企的支持側(cè)重于化工，金屬、非金屬與采礦，工業(yè)等行業(yè)，存續(xù)有憑證35筆，發(fā)行主體評(píng)級(jí)均在AAA、AA+級(jí)。這類行業(yè)具有周期性較強(qiáng)、易受行業(yè)景氣度影響的特點(diǎn)，較國(guó)企而言或處于產(chǎn)業(yè)鏈中游、議價(jià)能力相對(duì)較弱。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)聯(lián)社整理）

有市場(chǎng)人士表示，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)行人來說，CRMW的增信效果與發(fā)行主體自身資質(zhì)緊密關(guān)聯(lián)，尤其是對(duì)于民企中經(jīng)營(yíng)基本面有瑕疵的主體，CRMW或僅能起到錦上添花的效果，無法做到雪中送炭。

對(duì)于投資者而言，中債信用增進(jìn)曾表示，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證與債券聯(lián)動(dòng)發(fā)行可同時(shí)滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好與高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的個(gè)性化需求。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者通過購(gòu)買緩釋憑證擴(kuò)大了可投資品種范圍，另一方面高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以加大配置力度，通過擴(kuò)大有效投資規(guī)模，緩解民營(yíng)企業(yè)發(fā)債困難，降低其發(fā)債成本。

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