財(cái)聯(lián)社12月20日訊（編輯 瀟湘）日本央行今日無(wú)疑引爆了2022年最后的一顆全球政策“驚雷”，幾乎沒(méi)有人能想到，明春即將離任的日本央行行長(zhǎng)黑田東彥，會(huì)在任期即將結(jié)束前突然“唱上”這么一出轟動(dòng)全球市場(chǎng)的“大戲”。而且偏偏挑了這么一個(gè)時(shí)候——再過(guò)幾天，歐美市場(chǎng)就將迎來(lái)圣誕假期。

相信在過(guò)去這幾個(gè)小時(shí)里，很多原本尚在午夜被窩中的華爾街交易員，會(huì)被同事們的電話鈴聲驚醒，然后兩眼迷糊地打開(kāi)電腦，最后被日元、美股期貨、美債等標(biāo)的的劇烈波動(dòng)嚇壞。

【資料圖】

事實(shí)上，一些年長(zhǎng)的交易員已從今天的波動(dòng)中，聯(lián)想到了1989年的一段“圣誕往事”——當(dāng)時(shí)在西方圣誕假期里，日本央行玩了一出加息，給了歐美交易員一個(gè)大大的“surprise”。

“大約是33年前的這個(gè)時(shí)候，日本央行也曾對(duì)美元兌日元匯率感到不滿(mǎn)，然后在圣誕節(jié)那天將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，”澳大利亞聯(lián)邦銀行固定收益和貨幣策略主管Martin Whetton就翻出老黃歷表示。

那么，今日日本央行究竟做了什么？為何全球金融市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)如此巨大呢？在此，我們簡(jiǎn)要解答市場(chǎng)上可能存在的四個(gè)主要疑惑。

問(wèn)題①：今日日本央行究竟做了什么重大決策？

日本央行今日引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的主要轉(zhuǎn)變，就是意外宣布修改收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)，將收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。

可能有金融小白看了上面這段文字依然一頭霧水。那么我們用一張直觀的圖表來(lái)說(shuō)話：日本央行之前的YCC政策，是把10年期日債收益率限制在0.25%以?xún)?nèi)，也就是圖中箭頭的初始位置，而如今，日本央行把這一限制放寬到了0.5%。

自2016年以來(lái)，日本央行就一直將基準(zhǔn)10年期日本國(guó)債收益率的波動(dòng)目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在零附近，并將此當(dāng)做一種維持整體市場(chǎng)低利率的手段。

而眾所周知，一國(guó)基準(zhǔn)的10年期國(guó)債收益率往往是該國(guó)借貸成本的關(guān)鍵標(biāo)桿。日本央行通過(guò)堅(jiān)定捍衛(wèi)10年期國(guó)債收益率的承諾，能夠起到錨定的作用，間接幫助把日本借貸成本維持在世界低位。

很顯然，日本央行今日放寬YCC政策的范圍，雖然絕不等同于加息，但是確實(shí)能在短時(shí)間立竿見(jiàn)影地起到“類(lèi)加息”的效果——這從10年期日債收益率的波動(dòng)中反映得就非常直觀，日本央行決議公布后，10年期日債收益率迅速?gòu)脑鹊?.25%飆漲至了0.45%上方。至少就10年期日債收益率而言，幾乎相當(dāng)于幾分鐘內(nèi)就“加息”了約25個(gè)基點(diǎn)。

同樣，在日本央行決議公布后，很多人可能光光關(guān)注了日股的暴跌，但其實(shí)，日本銀行股在今日盤(pán)中逆勢(shì)出現(xiàn)了飆升。日本最大的銀行三菱日聯(lián)金融和三井住友金融一度上漲超過(guò)8%。這是因?yàn)?，今日日本央行的意外舉措對(duì)這些金融公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極信號(hào)，這些公司的利息收入多年來(lái)被日本央行的低利率政策長(zhǎng)期壓垮。

問(wèn)題二：是什么導(dǎo)致今日日本央行作出了這一決定？

那么，究竟是什么原因?qū)е麻L(zhǎng)期秉持鴿派立場(chǎng)的日本央行在今日突然決定修改YCC政策了呢？

有部分市場(chǎng)人士在日本央行決議后曾認(rèn)為，日本央行今日作出轉(zhuǎn)變是基于匯率的原因——日元年內(nèi)仍是最為疲軟的G10貨幣，但我們認(rèn)為不是。道理很簡(jiǎn)單，日本央行在今年9/10月份日元匯率跌得最慘的時(shí)候都沒(méi)有祭出這一大招，而如今在日元已經(jīng)于第四季度出現(xiàn)大幅反彈的背景下，就更沒(méi)必要了。

事實(shí)上，如同日本央行所言的，導(dǎo)致日本央行作出這一轉(zhuǎn)變的，可能就是債市本身。

日本央行在日內(nèi)的聲明中表示，決定調(diào)整對(duì)收益率曲線的控制，是為了改善市場(chǎng)功能，并鼓勵(lì)整個(gè)收益率曲線更平穩(wěn)地形成，同時(shí)保持寬松的金融環(huán)境。通過(guò)這些步驟，日本央行將致力于在這一框架下加強(qiáng)貨幣寬松的可持續(xù)性，以實(shí)現(xiàn)價(jià)格目標(biāo)。

日本央行在周二的決策聲明中沒(méi)有把通脹視為其允許日本國(guó)債收益率上升至0.5%的一個(gè)原因，而是提到了國(guó)債市場(chǎng)功能的惡化以及10年期國(guó)債收益率與其他期限債券收益率之間的差異。

很有意思的是，正好在今日日本央行決議前，一份最新出爐的統(tǒng)計(jì)顯示，日本央行對(duì)日本國(guó)債的持有比例首次升破了50%的歷史性門(mén)檻。據(jù)日本央行周一公布的最新季度數(shù)據(jù)，截至9月末，央行持有國(guó)債總量的50.3%，高于三個(gè)月前的49.6%。作為其收益率曲線控制政策的一部分，央行一直買(mǎi)入日本國(guó)債，這本身已引發(fā)了擠出私人投資者、加劇市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的擔(dān)憂(yōu)。

德銀在今年10月時(shí)就曾表示，日本央行對(duì)超常規(guī)寬松政策的堅(jiān)定承諾和不愿放棄收益率曲線控制(YCC)的立場(chǎng)，已經(jīng)充斥著“自欺欺人”的意味。最直觀的就是收益率曲線圖——直接在日本央行牢牢控制的10年期收益率附近出現(xiàn)了“斷裂”：早在10月，就只有三種符合日本央行固定利率購(gòu)買(mǎi)業(yè)務(wù)的10年期國(guó)債的收益率，位于0.25%的收益率上限之下。而在目標(biāo)期限兩側(cè)到期的債券，收益率均已遠(yuǎn)高于這一央行設(shè)定的上限。

而日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在今日會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上也承認(rèn)，（債券）市場(chǎng)功能正在下降。

問(wèn)題三：為什么今日全球金融市場(chǎng)反應(yīng)那么大？

這個(gè)問(wèn)題可以從兩個(gè)層面來(lái)回答。

最直觀的就是日本央行政策變動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的直觀沖擊力。正如同我們?cè)谧钤绲氖袌?chǎng)反應(yīng)報(bào)道中介紹的，這標(biāo)志著市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生預(yù)期，作為發(fā)達(dá)市場(chǎng)最后一個(gè)堅(jiān)持低利率的國(guó)家，日本可能也正開(kāi)始向政策正?；~進(jìn)(即便日本央行依然不承認(rèn)這點(diǎn))。

換言之，市場(chǎng)最怕的是：今天過(guò)后全球已經(jīng)沒(méi)貨幣寬松的央行了。

而另一個(gè)更關(guān)鍵的影響則是全球資金流向方面的。在我們10月下旬有關(guān)《日元貶值已不再是跌多少的問(wèn)題？小心這一全球市場(chǎng)“核爆”按鈕》的文章中，曾做過(guò)具體介紹。在這里簡(jiǎn)單摘錄一些文中的觀點(diǎn)：

在全球范圍內(nèi)，來(lái)自日本養(yǎng)老基金乃至散戶(hù)投資者的龐大資本積累，從來(lái)就是不容小覷的一股力量。最顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)影響就是全球期限溢價(jià)(投資者持有較長(zhǎng)期債券所需的額外補(bǔ)償)的重新定價(jià)。

日本對(duì)外國(guó)債券的持續(xù)需求一直是發(fā)達(dá)市場(chǎng)收益率維持低位的重要驅(qū)動(dòng)因素，因此，政策的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致這些頭寸的平倉(cāng)，并推動(dòng)美國(guó)或歐洲等其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的政府債券收益率上升。YCC政策若徹底逆轉(zhuǎn)，將進(jìn)一步推動(dòng)全球債券市場(chǎng)的拋售，并引發(fā)一波資金從美國(guó)國(guó)債等海外資產(chǎn)流入日本的浪潮。

問(wèn)題四：今日的政策舉措意味著日本央行轉(zhuǎn)向嗎？

這個(gè)問(wèn)題你要是直接問(wèn)日本央行行長(zhǎng)黑田東彥，在1個(gè)多小時(shí)前的新聞發(fā)布會(huì)上，他已經(jīng)回答你了：“沒(méi)有”！

黑田東彥在新聞發(fā)布會(huì)上直截了當(dāng)?shù)乇硎?，現(xiàn)在討論退出寬松政策為時(shí)過(guò)早——擴(kuò)大收益率曲線控制區(qū)間并不等同于加息，也不是向政策正常化邁出的一步。

黑田還表示，如有必要，將毫不猶豫地進(jìn)一步放松貨幣政策，因?yàn)閷捤烧邘?lái)了非通縮環(huán)境。他依然預(yù)計(jì)明年下半年日本CPI增速將放緩，輸入性通脹將開(kāi)始消退，2023財(cái)年整體通脹不太可能達(dá)到2%。

很顯然的是，在今日做出了鷹派的利率決議轉(zhuǎn)變后，黑田東彥正試圖在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上竭盡全力地承諾自己仍是個(gè)“鴿派”。但最有意思的其實(shí)是市場(chǎng)反應(yīng)，在黑田東彥講話后，日元回吐了日內(nèi)的一小部分漲幅——大約60個(gè)點(diǎn)吧。

隨后……呃，又漲了！目前美元兌日元已刷新了日內(nèi)低位132.28。

我們昨日曾報(bào)道過(guò)，上周末曾有日美爆料日本政府正計(jì)劃修訂與日本央行達(dá)成的一項(xiàng)10年前的聯(lián)合聲明，并將考慮為該協(xié)議2%的價(jià)格目標(biāo)增加靈活性。盡管這一爆料隨后被日本政府官員否認(rèn)，但圍繞日本央行未來(lái)是否會(huì)在行長(zhǎng)黑田東彥明年任期結(jié)束后作出重大政策轉(zhuǎn)變的猜測(cè)，始終未曾消散。

而今日日本央行擴(kuò)大收益率目標(biāo)的決定，其實(shí)只會(huì)追漲市場(chǎng)對(duì)明年日本央行徹底轉(zhuǎn)向的猜測(cè)。日本央行既然已經(jīng)邁出了擴(kuò)大區(qū)間的第一步，誰(shuí)知道會(huì)不會(huì)哪天就徹底取消YCC政策了呢？

國(guó)泰君安期貨就表示，盡管日央行解釋日內(nèi)此舉是對(duì)微觀金融市場(chǎng)功能有效性的考慮，并宣稱(chēng)此行動(dòng)“可增強(qiáng)貨幣寬松的可持續(xù)性”，但無(wú)法阻止市場(chǎng)揣測(cè)日本央行將逐步退出長(zhǎng)期實(shí)施的“超寬松”貨幣政策，并開(kāi)啟貨幣政策正?；?/p>

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