收購游戲開發(fā)商動(dòng)視暴雪（ATVI.US）遭到美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)阻止的微軟（MSFT.US），并沒有影響心情，又將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了倫敦交易所（LSEG.UK）。

(資料圖)

畢竟微軟手頭非常寬松。

盡管其600億美元股份回購計(jì)劃中剩余額度尚有361億美元，其持有的現(xiàn)金和短期投資充裕有余。

截至2022年9月30日，這家科技巨頭持有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物228.84億美元，短期投資達(dá)到843.78億美元，兩項(xiàng)合共為1,072.62億美元，占了總資產(chǎn)的29.81%。不僅能輕松覆蓋回饋股東以及運(yùn)營(yíng)需求，還能騰出手來繼續(xù)并購。

更何況，收購倫敦交易所對(duì)于微軟來說，收益或比付出多得多。

戰(zhàn)略合作的意義要大于收購4%股權(quán)

根據(jù)微軟與倫敦交易所的公告：微軟將通過從黑石、加拿大養(yǎng)老金、新加坡主權(quán)投資基金GIC和湯森路透財(cái)團(tuán)手上收購股份的形式，獲取倫交所集團(tuán)的4%權(quán)益；而微軟的行政副總裁、云和人工智能部主管Scott Guthrie，將獲委任為倫交所的非執(zhí)行董事。

倫敦交易所集團(tuán)總部設(shè)在倫敦，業(yè)務(wù)遍及歐洲、美洲、亞太和新興市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)交易所平臺(tái)僅僅是它的其中一項(xiàng)業(yè)務(wù)，其最主要的業(yè)務(wù)是通過交易平臺(tái)貫穿整條金融市場(chǎng)價(jià)值鏈，提供金融市場(chǎng)基建、數(shù)據(jù)服務(wù)、交易、市場(chǎng)、結(jié)算等多項(xiàng)服務(wù)，是金融市場(chǎng)價(jià)值鏈順利運(yùn)行非常重要的一環(huán)。

從倫敦證券交易所上的報(bào)價(jià)來看，當(dāng)前倫交所的股價(jià)為76.26英鎊，市值為373.10億英鎊，若按4%的權(quán)益計(jì)算，則微軟有意收購的股份或價(jià)值14.92億英鎊（約合美元18.32億）。

不過，收購事小，合作才是關(guān)鍵。

這項(xiàng)交易最受矚目的還是微軟與倫交所的合作。

微軟將與倫交所建立10年的戰(zhàn)略合作，期望為其提供新一代數(shù)據(jù)、分析和工作站解決方案，改變企業(yè)連接、調(diào)研、分析、合作和交易等形式，涵蓋金融市場(chǎng)的整條價(jià)值鏈。其中包括：

1）普及金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)

這次合作的基礎(chǔ)是倫交所基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)據(jù)和分析平臺(tái)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將全部轉(zhuǎn)移到微軟云，這包括之前從路透收購的路孚特（Refinitiv）平臺(tái)，后者可為全球190個(gè)國(guó)家超過4萬家金融機(jī)構(gòu)，提供數(shù)百萬個(gè)活躍時(shí)間序列數(shù)據(jù)庫、每日估值、交易所交易和衍生品交易、股份報(bào)價(jià)和上市及私人企業(yè)的大量研究數(shù)據(jù)、分析和洞察。

2）提供新一代工作間體驗(yàn)

微軟將合作開發(fā)一個(gè)開放式的一體化數(shù)據(jù)、分析、工作流和合作解決方案。簡(jiǎn)單來說就是開發(fā)一個(gè)平臺(tái)，讓微軟協(xié)助倫交所與其客戶實(shí)現(xiàn)全面微軟化——將微軟的工作站產(chǎn)品應(yīng)用到倫交所與其客戶的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)中，而免去了跨終端的麻煩。

3）創(chuàng)建智能分析解決方案

共同創(chuàng)建新一代建基于云的分析和建模解決方案，這將涉及到微軟的Azure及其他云業(yè)務(wù)。

這次合作對(duì)于微軟進(jìn)軍金融基礎(chǔ)架構(gòu)市場(chǎng)是非常重要的里程碑，試想路孚特與倫交所每天要處理那么多的交易數(shù)據(jù)、工作流，微軟將可接觸到多大的數(shù)據(jù)量，也為其未來與更多金融機(jī)構(gòu)合作奠定基礎(chǔ)。

微軟預(yù)計(jì)，這次合作可為其在未來十年帶來額外50億美元的收入，財(cái)華社估算這相當(dāng)于微軟截至2022年9月止12個(gè)月總營(yíng)收的2.89%，其中包括倫交所為云服務(wù)和相關(guān)支持服務(wù)而承諾的至少28億美元支出，相當(dāng)于微軟Office產(chǎn)品和云服務(wù)最近12個(gè)月總營(yíng)收的6.89%。

顯然，倫交所為微軟帶來的收入，足以抵消微軟的收購代價(jià)。

這項(xiàng)交易對(duì)倫交所的財(cái)務(wù)影響則包括：

1）預(yù)計(jì)可隨著新產(chǎn)品的推出加快倫交所的收入增長(zhǎng)；

2）2023年至2025年合計(jì)新增加的現(xiàn)金支出將介于2.5億-3億英鎊，包括1億英鎊的資本開支，并會(huì)對(duì)倫交所期內(nèi)的EBITDA利潤(rùn)率產(chǎn)生50-100個(gè)基點(diǎn)的影響。

3）倫交所承諾在合作期內(nèi)，向微軟就云計(jì)算相關(guān)服務(wù)支付至少28億美元（約合23億英鎊）的支出。

為什么是倫交所？

這或許要從港交所（00388.HK）前幾年提出的收購說起。

2019年9月11日收盤后，港交所突然發(fā)布聲明，向倫交所提出合并建議，開價(jià)較倫交所當(dāng)時(shí)的收市價(jià)溢價(jià)22.9%，但交易條件是倫交所要放棄收購全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)供應(yīng)商路孚特（Refinitiv）全部股份。然而，倫交所拒絕了港交所的合并建議，依然堅(jiān)持完成對(duì)路孚特的收購。

在此一個(gè)月前。

2019年8月1日，倫交所宣布，已同意與黑石集團(tuán)組成的財(cái)團(tuán)及湯森路透（Thomson Reuters）達(dá)成協(xié)議，收購路孚特的全部股份，作價(jià)約為270億美元，以倫交所的股份支付。

倫交所主要經(jīng)營(yíng)三大核心業(yè)務(wù)——信息業(yè)務(wù)、交易后業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)。在交易后業(yè)務(wù)方面，倫交所擁有全球排名第一的場(chǎng)外交易清算所，全球利率互換清算市場(chǎng)份額在90%以上。此外，還是領(lǐng)先的環(huán)球指數(shù)供應(yīng)商。

路孚特是湯森路透前金融和風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門，也是全球最大的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和基建解決方案提供者之一，服務(wù)四大核心客戶類別——交易、投資和顧問、理財(cái)和風(fēng)險(xiǎn)管理。通過2018年1月的交易，黑石銀團(tuán)收購了該業(yè)務(wù)部門的55%權(quán)益，而湯森路透則保留45%權(quán)益。

由于倫交所以股份支付路孚特的收購，交易完成后，黑石和湯森路透等均成為倫交所的股東，微軟正是向這個(gè)財(cái)團(tuán)收購少量股權(quán)。

路孚特服務(wù)190多個(gè)國(guó)家逾四萬客戶，是領(lǐng)先的數(shù)據(jù)和分析解決方案供應(yīng)商，還擁有領(lǐng)先的外匯和固收交易平臺(tái)。

于2021年1月完成路孚特收購后，倫交所的數(shù)據(jù)與分析業(yè)務(wù)收入得到了數(shù)倍提升，其2021財(cái)年的數(shù)據(jù)與分析業(yè)務(wù)收入由2020財(cái)年的8.24億英鎊，大增至46.18億英鎊；分部經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)溢利由一年前的4.19億英鎊增至14.75億英鎊。倫交所一躍成為領(lǐng)先的金融市場(chǎng)基建和數(shù)據(jù)提供者。

微軟與倫交所的合作正是基于數(shù)據(jù)與分析業(yè)務(wù)，為其進(jìn)行上云操作和提供其他解決方案。簡(jiǎn)單來說，就是將其原本較高的基礎(chǔ)架構(gòu)固定支出，轉(zhuǎn)變?yōu)榭勺冎С?，提升控制成本的能力和運(yùn)營(yíng)、計(jì)算、分析效率。

截至2022年9月末止的9個(gè)月，數(shù)據(jù)與分析業(yè)務(wù)收入占了倫交所總收入的66.26%，達(dá)到36.27億英鎊（約合44.53億美元），業(yè)務(wù)毛利率為88.61%，如果成本得到優(yōu)化，對(duì)倫交所整體利潤(rùn)表現(xiàn)或有更大提升，因?yàn)樵擁?xiàng)業(yè)務(wù)目前占了大部分的收入貢獻(xiàn)。

相對(duì)來說，其他上市交易所仍以交易、服務(wù)為主要收入來源。

紐交所的母公司洲際交易所（ICE.US），數(shù)據(jù)和連接服務(wù)的2022年前三季收入為6.51億美元，僅占了總收入的21.07%，低于第一大收入來源能源期貨和期權(quán)的占比28.62%，見下圖。

納斯達(dá)克（NDAQ.US）的收入分類中，市場(chǎng)科技和投資洞察涉及到基建與數(shù)據(jù)服務(wù)。2022年前9個(gè)月，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入分別為3.87億美元和8.51億美元，合計(jì)為12.38億美元，相當(dāng)于扣除交易費(fèi)用后收入的46.28%。

港交所2022年前9個(gè)月的市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)收入為8.09億港元，約合1.04億美元，見下圖。

由此可見，主要上市交易所的數(shù)據(jù)和基建業(yè)務(wù)規(guī)?；蛏胁蛔阋耘c倫交所媲美，后者今年前九個(gè)月的收入規(guī)模達(dá)到45億美元，遠(yuǎn)超洲際交易所、納斯達(dá)克交易所和港交所三家合計(jì)總和。

這或許是科技巨頭微軟看中倫交所的真實(shí)原因——而能為其帶來如此龐大業(yè)務(wù)量的正是之前港交所看不上的路孚特。

交易所有何魅力？

交易所就是傳統(tǒng)的平臺(tái)業(yè)務(wù)，為交易雙方提供一個(gè)交易場(chǎng)所，撮合雙方交易。只不過交易本身又能衍生出眾多服務(wù)，例如上市、公關(guān)、數(shù)據(jù)、分析、顧問、各種解決方案的提供（例如融資、上市、金融服務(wù)、企業(yè)管治等等）。

這些服務(wù)所帶來的收入建基于平臺(tái)之上，又延伸到平臺(tái)之外，賺取的是沒有天花板的服務(wù)收入。

更為重要的是，交易所不僅能吸引流量，還有較高的門檻，需要獲得監(jiān)管批準(zhǔn)才能運(yùn)營(yíng)，這就阻止了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入，保障了收入與利潤(rùn)，這門特權(quán)生意自然會(huì)受到覬覦。

近年交易所的收購交易絡(luò)繹不絕，而上市交易所的股價(jià)也持續(xù)保持高于市場(chǎng)平均水平。

例如港交所當(dāng)前的市盈率達(dá)44倍（數(shù)據(jù)來自Wind，下同），而恒生指數(shù)的市盈率只有9.5倍。

洲際交易所和納斯達(dá)克交易所的市盈率分別為23倍和27.8倍，而道指和標(biāo)普500指數(shù)的市盈率均只有21倍。

此外，從交易方來看，需求不同，看點(diǎn)也不同。

例如路孚特在港交所眼中并不重要，港交所看中的是倫交所的結(jié)算業(yè)務(wù)，這與港交所本身的交易所特性一致；但路孚特卻獲得微軟青睞，這是因?yàn)閷?duì)于從事科技基建業(yè)務(wù)的微軟，其龐大的數(shù)據(jù)庫，正是其技術(shù)和基建服務(wù)能夠延伸的基礎(chǔ)，是一個(gè)值得發(fā)掘的寶藏。

同樣，最近有傳洲際交易所有意從港交所手中收購倫敦金屬交易所（LME），但遭到港交所的拒絕，它們的著眼點(diǎn)是近年鎳價(jià)大漲，后者得益于電動(dòng)車需求激增。

正如前文所述，能源和期權(quán)業(yè)務(wù)收入占了洲際交易所收入的大頭，旗下的紐交所固然是全球最大的股票交易所之一，但從交易量和交易金額規(guī)模來看，商品交易依然占據(jù)洲際交易所更大的部位，洲際交易所旗下的石油和期貨交易所，處理全球石油期貨市場(chǎng)的一半交易，如果加上金屬交易，洲際交易所將成為全球舉足輕重的商品交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)更大的協(xié)同效益——吸流與降本增效。

在加密貨幣等交易被主流市場(chǎng)摒棄之際，傳統(tǒng)的商品、證券市場(chǎng)或?qū)⒏⒅財(cái)?shù)字化和上云。金融科技正顛覆著整個(gè)金融服務(wù)領(lǐng)域，作為領(lǐng)先的交易平臺(tái)，上市交易所也將搶先采用領(lǐng)先技術(shù)，以便在科技競(jìng)賽中脫穎而出。

所以除了橫向并購，例如交易所之間的并購，與微軟等科技企業(yè)的合作也將陸續(xù)有來。

可以預(yù)見，未來將有更多科技巨頭攜技術(shù)與金融企業(yè)合作，進(jìn)入新的金融科技時(shí)代。

港交所作為粵港澳大灣區(qū)的重要交易所之一，是連接內(nèi)地與世界的重要橋梁之一，其估值也持續(xù)優(yōu)于同行水平，近年也著力于提升科技含量，能否入圍第十屆“港股100強(qiáng)”榜單，值得期待。

由港股100強(qiáng)研究中心主辦，財(cái)華社、富途安逸、洞視科技聯(lián)合協(xié)辦的“2021/2022年度第十屆香港上市公司高峰論壇暨港股100強(qiáng)頒獎(jiǎng)盛典”將于2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行。活動(dòng)會(huì)圍繞發(fā)展熱點(diǎn)開展論壇，匯聚行業(yè)翹楚，加強(qiáng)交流合作，幫助更多香港上市公司融入國(guó)家大局，把握大灣區(qū)機(jī)遇，共商建設(shè)前路。屆時(shí)亦將有線上直播帶您“親臨”現(xiàn)場(chǎng)，期待與業(yè)界人士共享盛宴。

關(guān)鍵詞 窮追不舍