“黑金”行情下，兗礦能源(01171)Q3業(yè)績(jī)?cè)俣葘?shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告披露，2022年前三季度，兗礦能源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約271億元，同比增加約135%;扣非凈利潤(rùn)約267億元，同比增加約127%。

(資料圖片僅供參考)

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，自2021年煤價(jià)因供需緊平衡開(kāi)啟上漲行情以來(lái)，兗礦能源業(yè)績(jī)便走入了高增長(zhǎng)通道——2021年和2022年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1086.16億元、752.75億元，分別同比增長(zhǎng)57.13%、76.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為169.41億、184.54億元，分別同比增長(zhǎng)168.15%、193.95%。

而將目光聚焦到股價(jià)表現(xiàn)上，2021年初以來(lái)，兗礦能源股價(jià)便跟隨高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)走高，不到2年股價(jià)翻了8.5倍。不過(guò)，自9月6日到達(dá)股價(jià)高點(diǎn)(36.5港元)之后，兗礦能源H股近兩個(gè)月股價(jià)有所回落，30個(gè)交易日累跌近30%，目前報(bào)于25.8港元(10月20日收盤)。

(行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP)

從不到2年股價(jià)翻了8.5倍到30個(gè)交易日累跌近30%，難道“黑金”行情對(duì)兗礦能源不管用了?

量跌價(jià)漲 高位運(yùn)行的煤價(jià)是關(guān)鍵

據(jù)了解，兗礦能源是一家位于中國(guó)的以煤炭、煤化工為基礎(chǔ)的國(guó)際性綜合能源公司，也是中國(guó)華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商。目前公司擁有山東、陜蒙、澳大利亞三大礦區(qū)，整體權(quán)益產(chǎn)能1.59億噸，并且擁有包括營(yíng)盤壕、石拉烏蘇煤礦、莫拉本、金雞灘等六座產(chǎn)能過(guò)千萬(wàn)的煤礦，具備一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

今年前三季度，在產(chǎn)能周期推動(dòng)下，疊加地緣政治及極端天氣帶來(lái)的能源危機(jī)影響，海內(nèi)外煤價(jià)高漲，進(jìn)而也帶動(dòng)了公司兗礦能源業(yè)績(jī)大幅上漲——2022前三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增加135%。

結(jié)合產(chǎn)能表現(xiàn)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，兗礦能源這一次業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，依舊是“價(jià)”的貢獻(xiàn)較大。

據(jù)最新運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)披露，2022年前三季度，兗礦能源的商品煤產(chǎn)量為7657萬(wàn)噸，同比下滑1.55%商品煤銷量為7872萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.98%，其中自產(chǎn)煤銷量為6929萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)0.34%。這也就是說(shuō)，今年前三季度，該公司凈利潤(rùn)仍能維持高增長(zhǎng)，“量”的貢獻(xiàn)不大，“價(jià)”的貢獻(xiàn)較大。

(圖片來(lái)源：兗礦能源公告)

這一結(jié)論，也在兗礦能源的業(yè)績(jī)預(yù)告中有所驗(yàn)證。對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，該公司表示：“主要是由于2022年前三季度，受境內(nèi)外能源價(jià)格上漲影響，本公司主要產(chǎn)品價(jià)格維持高位;本公司持續(xù)推進(jìn)精益管理，對(duì)沖成本費(fèi)用上漲影響，公司業(yè)績(jī)大幅提升?！?/p>

而結(jié)合近一兩年的煤價(jià)趨勢(shì)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，兗礦能源業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的確與“供弱需強(qiáng)”帶來(lái)的煤價(jià)高位運(yùn)行不無(wú)關(guān)系。

2021年，全國(guó)原煤產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)但增速低于下游需求增速，煤炭供需處于緊平衡狀態(tài)，煤炭?jī)r(jià)格整體呈上升趨勢(shì)并于2021年10月達(dá)到歷史高位——譬如，10月22日中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)(CECI沿海指數(shù))5500規(guī)格品報(bào)收于1528元/噸，而動(dòng)力煤期貨10月19日更是一度沖高至1982元/噸，而這也使得煤炭行業(yè)盈利水平整體大幅提升。

2022年以來(lái)，受益于上年保供期間新增產(chǎn)能的逐步釋放，全國(guó)原煤產(chǎn)量同比增加明顯，下游鋼鐵和建材行業(yè)對(duì)煤炭的需求支撐有所減弱，但由于2021年煤炭行業(yè)缺口較大，煤炭供需仍處于緊平衡狀態(tài)，加之政策對(duì)煤炭?jī)r(jià)格控制較為嚴(yán)格，煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)了2021年末以來(lái)的高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，煤炭行業(yè)盈利規(guī)模較上年同期顯著提升。

舉例而言，動(dòng)力煤方面，截至2022年Q3,秦皇島港Q5500現(xiàn)貨均價(jià)1228元/噸，同比上漲8.1%;長(zhǎng)協(xié)均價(jià)719元/噸，同比上漲9.3%。焦煤方面，截至2022年Q3，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)均價(jià)2600元/噸，雖然同比下降17.5%，但仍維持高位運(yùn)行。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)盛證券)

在這其中，由于兗礦能源旗下控股子公司兗煤澳洲定價(jià)機(jī)制具備“高彈性”特點(diǎn)，這也就為其業(yè)績(jī)上漲開(kāi)拓了更大空間。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，兗煤澳洲是兗礦能源在澳洲持有的核心煤炭資產(chǎn)(持股 62.26%)，資源儲(chǔ)量豐富，產(chǎn)能規(guī)模較大，定價(jià)機(jī)制靈活。兗澳動(dòng)力煤定價(jià)機(jī)制主要參照 API5 價(jià)格指數(shù)和紐卡斯?fàn)栔笖?shù)。低熱值動(dòng)力煤以 API5進(jìn)行定價(jià)，而剩余少部分高熱值煤使用紐卡斯?fàn)柖▋r(jià);冶金煤按照基準(zhǔn)價(jià)或現(xiàn)貨價(jià)進(jìn)行定價(jià)，也具備一定彈性，高彈性定價(jià)機(jī)制為兗澳售價(jià)開(kāi)拓上升空間。

2022 年3月以來(lái)，俄烏沖突后海外煤炭需求上漲拉動(dòng)煤價(jià)，兗澳煤炭售價(jià)大幅上升。2022H1 煤炭總體平均售價(jià)為 314澳元/噸(+234%)，其中動(dòng)力煤平均售價(jià)為 298 澳元/噸(+235%)，冶金煤平均售價(jià)為 402 澳元/噸(+230%)。

鑒于此，不難看出，持續(xù)高位運(yùn)行的煤價(jià)才是兗礦能源業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

雙輪驅(qū)動(dòng) 煤化工業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)引擎

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，兗礦能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煤炭業(yè)務(wù)、煤化工業(yè)務(wù)及電力業(yè)務(wù)這幾個(gè)部分。其中，煤炭業(yè)務(wù)收入為公司的核心收入，營(yíng)收占比高達(dá)80%以上，而煤化工業(yè)務(wù)則為該公司的新增長(zhǎng)引擎，上半年?duì)I收占比達(dá)15.90%。

具體而言，目前兗礦能源煤化工業(yè)務(wù)主要由鄂爾多斯能化、榆林能化、魯南化工以及未來(lái)能源運(yùn)營(yíng)。另外，該公司的化工品產(chǎn)能總規(guī)模已經(jīng)躋身全國(guó)前列——目前具備 746萬(wàn)噸/年(權(quán)益口徑)化工品生產(chǎn)能力，其甲醇權(quán)益產(chǎn)能 240 萬(wàn)噸/年，乙二醇權(quán)益產(chǎn)能 40 萬(wàn)噸/年，醋酸權(quán)益產(chǎn)能 100 萬(wàn)噸/年、醋酸乙酯權(quán)益產(chǎn)能 38萬(wàn)噸/年，丁醇權(quán)益產(chǎn)能 15 萬(wàn)噸/年、合成氨權(quán)益產(chǎn)能 24 萬(wàn)噸/年、聚甲醛權(quán)益產(chǎn)能 8 萬(wàn)噸/年以及 74 萬(wàn)噸煤制油和 7萬(wàn)噸/年費(fèi)托蠟生產(chǎn)能力(權(quán)益口徑)。

除上述化工品以外，公司仍有 80 萬(wàn)噸/年聚甲氧基二甲醚(DMMn)和 80 萬(wàn)噸/年甲醇處于在建狀態(tài)，2021 年年報(bào)顯示，榆林甲醇廠二期工程(涉及80 萬(wàn)噸/年甲醇以及 50 萬(wàn)噸/年 DMMn)進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到 99%，項(xiàng)目已基本完工，剩余部分收尾工程，預(yù)計(jì) 2022 年將有產(chǎn)量貢獻(xiàn)。

據(jù)最新運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)披露，2022年前三季度，煤化工業(yè)務(wù)板塊中，除了醋酸、醋酸乙酯產(chǎn)銷量有所下滑之外，兗礦能源的甲醇、乙二醇、聚甲醛等細(xì)分業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量均呈增長(zhǎng)之勢(shì)。其中，尤以甲醇增長(zhǎng)最甚：期內(nèi)，甲醇產(chǎn)量為242.46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.97%，銷量為184.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.11%。

而將時(shí)間線再往前撥，今年上半年，兗礦能源化工產(chǎn)品銷量291.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.5%，銷售收入119.7億元，同比增長(zhǎng)18.6%。

而深究?jī)嫉V能源煤化工業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長(zhǎng)的原因發(fā)現(xiàn)，與不斷走高的高油價(jià)不無(wú)關(guān)聯(lián)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，煤化工產(chǎn)成品與石油化工具有較高的重合性，因此價(jià)格波動(dòng)與油價(jià)高度相關(guān)。2021 年以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)油價(jià)回升，2022 年OPEC 堅(jiān)持溫和供給，同時(shí)閑置產(chǎn)能較少，未來(lái)增產(chǎn)空間有限，疊加俄烏沖突加速了油價(jià)上漲的局面，EIA 短期能源展望報(bào)告稱，預(yù)計(jì) 2022 年布倫特原油價(jià)格為107.37 美元/桶;較 2021 年的 71.04 美元/桶上漲 51%。

(圖片來(lái)源：民生證券)

更進(jìn)一步來(lái)看，在油價(jià)仍在攀升的背景下，煤化工的經(jīng)濟(jì)效益大幅凸顯，兗礦能源主要化工品甲醇、醋酸、乙二醇價(jià)格均處于近年以來(lái)較高水平。同時(shí)，由于煤價(jià)上升，大部分獨(dú)立煤化工成本攀升明顯，業(yè)績(jī)彈性被成本侵蝕，公司自有煤炭資源豐富，化工項(xiàng)目配套煤礦在成本端將保障業(yè)績(jī)彈性，原料煤成本將為公司進(jìn)一步打開(kāi)盈利空間。

小結(jié)

回看兗礦能源，煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)攀升及化工行業(yè)的高景氣，促使公司近年來(lái)業(yè)績(jī)步步走高。

展望后市，煤炭行業(yè)及化工行業(yè)的景氣度或有所下行——煤炭方面，持續(xù)上漲的行情或許不復(fù)以往。其中，華泰證券指出，在2023年海外衰退對(duì)需求產(chǎn)生破壞以及2024年新能源裝機(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)對(duì)傳統(tǒng)能源形成增量替代的背景下，煤炭供應(yīng)最緊張的時(shí)候或已經(jīng)過(guò)去，動(dòng)力煤價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將逐步下移。化工方面，8月底以來(lái)國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)下行走勢(shì)，主要是海外市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退和通脹的影響，而在后續(xù)宏觀利空及美國(guó)施壓之下，油價(jià)承壓回落之勢(shì)或仍將持續(xù)，進(jìn)而也將帶動(dòng)化工行業(yè)景氣度有所下行。

此發(fā)展背景下，亦為兗礦能源在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)蒙上了一層“陰影”。同時(shí)，由于該公司股價(jià)前期受益于高位運(yùn)行的煤價(jià)及高景氣度的化工行業(yè)猛漲約8.5倍，現(xiàn)如今，在發(fā)展之勢(shì)不確定之際，股價(jià)回落似乎也是情理之中的事。

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