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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入超預(yù)期，毛利率和費(fèi)投擾動(dòng)盈利》，本報(bào)告對金徽酒給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為24.51元。

金徽酒(603919)
業(yè)績簡評
4月21日，公司公告，23Q1實(shí)現(xiàn)營收8.93億元，同比+26.61%；歸母凈利1.82億元，同比+10.41%；扣非凈利1.81億元，同比+11.16%。
經(jīng)營分析
返鄉(xiāng)潮帶動(dòng)Q1收入超預(yù)期，中檔和甘肅中部表現(xiàn)靚麗。
1）分產(chǎn)品看，Q1高/中/低檔收入5.46/3.32/0.06億元，同比+24.73%/+31.22%/-20.54%，主要系疫后復(fù)蘇+春節(jié)務(wù)工返鄉(xiāng)潮，中檔世紀(jì)金徽梳理價(jià)值鏈后需求火爆；高檔勢頭良好，占比-0.9pct至62%。
2）分區(qū)域看，Q1甘肅東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92億元，同比+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/+15.55%。甘肅中部高兩位數(shù)成長，核心市場隴南、天水、蘭州復(fù)蘇動(dòng)力足，甘肅西部及其他區(qū)域疫情下增長穩(wěn)健。23Q1省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定，但內(nèi)部正在做迭代優(yōu)化，職能從傳統(tǒng)配送商轉(zhuǎn)成運(yùn)營商；其他地區(qū)經(jīng)銷商凈增57名，華東加速開拓。
3）Q1末合同負(fù)債同比+6.8%，銷售收現(xiàn)同比+10%，庫存良性。毛利率下行+費(fèi)投加大，盈利水平承壓。23Q1凈利率同比-3.05pct，其中：1）毛利率為64.97%，同比-1.38pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略降+原材料成本上漲。2）銷售費(fèi)率同比+2.11pct，系廣宣、消費(fèi)者互動(dòng)、銷售人員薪酬投入加大。3）稅金及附加占比/管理費(fèi)率同比+0.80/-0.23pct，保持穩(wěn)定。
23年目標(biāo)25億收入、4億凈利潤，Q1進(jìn)度良好，Q2政商務(wù)有望加速修復(fù)。23年環(huán)甘肅目標(biāo)增速30%以上（陜西、寧夏前期鋪墊后進(jìn)入紅利期）；華東的經(jīng)銷商、業(yè)務(wù)人員數(shù)量均翻倍（均達(dá)到雙百），金徽老窖目標(biāo)翻番（Q1已實(shí)現(xiàn)）。重點(diǎn)突破的江蘇、河南希望形成20個(gè)以上的縣級樣板，新成立的北方公司開始重點(diǎn)招團(tuán)購商。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速25%/21%/20%，利潤增速43%/27%/25%，對應(yīng)EPS為0.79/1.01/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為31/24/19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；區(qū)域市場競爭加??；成本上漲過快風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券鄧天嬌研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.14%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為31.03。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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