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國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入超預(yù)期，毛利率和費(fèi)投擾動(dòng)盈利》，本報(bào)告對(duì)金徽酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.51元。

金徽酒(603919)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
4月21日，公司公告，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.93億元，同比+26.61%；歸母凈利1.82億元，同比+10.41%；扣非凈利1.81億元，同比+11.16%。
經(jīng)營(yíng)分析
返鄉(xiāng)潮帶動(dòng)Q1收入超預(yù)期，中檔和甘肅中部表現(xiàn)靚麗。
1）分產(chǎn)品看，Q1高/中/低檔收入5.46/3.32/0.06億元，同比+24.73%/+31.22%/-20.54%，主要系疫后復(fù)蘇+春節(jié)務(wù)工返鄉(xiāng)潮，中檔世紀(jì)金徽梳理價(jià)值鏈后需求火爆；高檔勢(shì)頭良好，占比-0.9pct至62%。
2）分區(qū)域看，Q1甘肅東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營(yíng)收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92億元，同比+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/+15.55%。甘肅中部高兩位數(shù)成長(zhǎng)，核心市場(chǎng)隴南、天水、蘭州復(fù)蘇動(dòng)力足，甘肅西部及其他區(qū)域疫情下增長(zhǎng)穩(wěn)健。23Q1省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量穩(wěn)定，但內(nèi)部正在做迭代優(yōu)化，職能從傳統(tǒng)配送商轉(zhuǎn)成運(yùn)營(yíng)商；其他地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商凈增57名，華東加速開(kāi)拓。
3）Q1末合同負(fù)債同比+6.8%，銷(xiāo)售收現(xiàn)同比+10%，庫(kù)存良性。毛利率下行+費(fèi)投加大，盈利水平承壓。23Q1凈利率同比-3.05pct，其中：1）毛利率為64.97%，同比-1.38pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略降+原材料成本上漲。2）銷(xiāo)售費(fèi)率同比+2.11pct，系廣宣、消費(fèi)者互動(dòng)、銷(xiāo)售人員薪酬投入加大。3）稅金及附加占比/管理費(fèi)率同比+0.80/-0.23pct，保持穩(wěn)定。
23年目標(biāo)25億收入、4億凈利潤(rùn)，Q1進(jìn)度良好，Q2政商務(wù)有望加速修復(fù)。23年環(huán)甘肅目標(biāo)增速30%以上（陜西、寧夏前期鋪墊后進(jìn)入紅利期）；華東的經(jīng)銷(xiāo)商、業(yè)務(wù)人員數(shù)量均翻倍（均達(dá)到雙百），金徽老窖目標(biāo)翻番（Q1已實(shí)現(xiàn)）。重點(diǎn)突破的江蘇、河南希望形成20個(gè)以上的縣級(jí)樣板，新成立的北方公司開(kāi)始重點(diǎn)招團(tuán)購(gòu)商。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速25%/21%/20%，利潤(rùn)增速43%/27%/25%，對(duì)應(yīng)EPS為0.79/1.01/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31/24/19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券鄧天嬌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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