世界正處于一個(gè)宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化的時(shí)期，受此影響，預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年，歐洲股市的引領(lǐng)者或?qū)⑴c2008年全球金融危機(jī)以來(lái)大不相同。對(duì)選股者來(lái)說(shuō)，區(qū)分贏家和輸家的機(jī)會(huì)可能尤具吸引力。

要了解目前的市場(chǎng)環(huán)境，我們先要回到2021年歐洲股票估值開始出現(xiàn)相當(dāng)引人注目的分化之時(shí)——高的極高，低的極低。但故事到這里并未結(jié)束，畢竟估值可能會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持這種狀態(tài)。市場(chǎng)一直在等待發(fā)生變化的時(shí)機(jī)，而隨著通脹重現(xiàn)以及利率上升，現(xiàn)在筆者相信這個(gè)時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。

(資料圖片)

新的宏觀環(huán)境可能使得整個(gè)歐洲股市的表現(xiàn)更具分散性，并讓投資者更加清楚哪些股票將成為未來(lái)新的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。盡管我們已經(jīng)經(jīng)歷了科技公司、“顛覆者”和廉價(jià)資本受益者大行其道的十年，但我們觀察到了明顯的變化跡象——部分是由于利率環(huán)境的轉(zhuǎn)變，但同樣也受國(guó)防等其他領(lǐng)域的加速增長(zhǎng)的影響。

我們也注意到了投資大量涌入某些科技領(lǐng)域，尤其是在軟件領(lǐng)域。筆者認(rèn)為，由于投資者更加關(guān)注盈利能力，自由現(xiàn)金流為負(fù)將導(dǎo)致該行業(yè)的一些股票表現(xiàn)不佳。

但重要的是，估值還沒有跟上這些趨勢(shì)。自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)的估值兩極化現(xiàn)象仍然存在。更重要的是，估值正?；倪^(guò)程可能較為漫長(zhǎng)。在這一過(guò)程中，估值極端化加上對(duì)公司基本面變化方式的理解，可能會(huì)從正反兩個(gè)方面對(duì)股價(jià)產(chǎn)生極其巨大的影響。債市的結(jié)構(gòu)性利率上升只會(huì)放大股市的這種機(jī)會(huì)。

在這種背景下，筆者認(rèn)為有很多領(lǐng)域具有吸引力。下面將著重討論兩個(gè)領(lǐng)域：

一是國(guó)防設(shè)備制造商。多年來(lái)，由于歐洲各國(guó)在國(guó)防方面的支出不足，歐洲的國(guó)防設(shè)備制造商一直是舉步維艱。但在過(guò)去幾年里，國(guó)防預(yù)算逐漸提升。最開始是美國(guó)在特朗普時(shí)期的推動(dòng)，使得該地區(qū)的國(guó)防預(yù)算提高至接近GDP 2%的水平，但這一進(jìn)程的真正加速是在俄烏沖突后的2022年。對(duì)國(guó)防軍工企業(yè)來(lái)說(shuō)，重要的是，增加的支出主要集中在制造設(shè)備上，而不是增加部隊(duì)數(shù)量。筆者認(rèn)為這種變化有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)帶來(lái)更高的收益和增長(zhǎng)。

二是歐洲銀行業(yè)。歐洲某些銀行具有吸引力，這一點(diǎn)并沒有因?yàn)榻诿绹?guó)和歐洲銀行市場(chǎng)的動(dòng)蕩而改變。就如何區(qū)分更具吸引力的機(jī)會(huì)而言，作為起點(diǎn)，它們的估值較低。在全球金融危機(jī)期間和隨后幾年里，許多歐洲銀行都經(jīng)歷了一段困難時(shí)期。它們不得不清理資產(chǎn)負(fù)債表，并在貸款業(yè)務(wù)方面面臨諸多新的政府限制，我認(rèn)為這些其實(shí)有助于其避免做出錯(cuò)誤的決策，和現(xiàn)在處于更加健康的狀況。正因?yàn)槿绱?，目前增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率都出現(xiàn)了改善的萌芽。有些銀行還存在資本過(guò)剩的現(xiàn)象，從而有機(jī)會(huì)向股東返還資金。

除了這些潛在的機(jī)會(huì)外，還有一些領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)大量輸家。以德國(guó)和瑞典的房地產(chǎn)及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）市場(chǎng)為例，這兩個(gè)市場(chǎng)通常被認(rèn)為是相當(dāng)保守的，但由于種種原因，部分企業(yè)近年來(lái)增加了負(fù)債水平，目前處于極不穩(wěn)定的狀態(tài)。

我們當(dāng)然必須考慮到該地區(qū)存在更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)。我們最終回到與2020年末類似的環(huán)境，是一種可能性，包括利率恢復(fù)到極低的水平。警惕通脹可能會(huì)意外大幅上行或下行，也同樣重要。最后，近期的能源危機(jī)值得關(guān)注，尤其是俄烏沖突范圍顯著擴(kuò)大時(shí)的潛在后果。

綜上，歐洲從歷史上看一直是一個(gè)國(guó)家間、板塊間以及整個(gè)地區(qū)的“贏家”和“輸家”兩極化現(xiàn)象極為嚴(yán)重的地方。近年來(lái)，這種情況隨著一小部分公司（尤其是科技公司）占據(jù)主導(dǎo)地位而發(fā)生改變，但筆者預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將向更為多元化回歸，其分散性將大不相同。只要能夠促進(jìn)市場(chǎng)分散性的股票發(fā)生變動(dòng)，就會(huì)有大量投資機(jī)會(huì)隨之涌現(xiàn)。

（作者系威靈頓投資股票投資組合經(jīng)理）

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）

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