回顧2022年，在這充滿變化的一年中，債券市場在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與證偽的過程中反復(fù)震蕩，四季度的大幅波動更是讓許多低風(fēng)險偏好投資者感受到了一定沖擊，同時固收 產(chǎn)品受累于權(quán)益市場的下跌也出現(xiàn)了一定回撤。進(jìn)入2023年，固收及固收 產(chǎn)品的配置價值又將如何，一線固收大廠天弘基金的最新年報給出了解析。

經(jīng)濟(jì)或溫和復(fù)蘇

2023年被稱作“后疫情時代”元年。天弘基金指出，這一年積極因素較多，是回歸正常以后的第一年，并且在政治層面看到頻繁的積極政策出臺。同時，在經(jīng)歷了2021-2022年經(jīng)濟(jì)的回落以后，有望在2023年達(dá)到底部等等。但也有一些風(fēng)險值得重視，如來自于海外的流動性風(fēng)險、全球政治格局、疫情反復(fù)等。

(資料圖片僅供參考)

景氣度層面，恢復(fù)的時間和幅度，姜曉麗認(rèn)為還需要觀察，但恢復(fù)的確定性已經(jīng)顯得很高。所以預(yù)期先行，市場已經(jīng)開始對于基本面中長期的確定性提升給與定價，反應(yīng)在估值上。接下來需要看到的是數(shù)據(jù)或者業(yè)績上的兌現(xiàn)，對于兌現(xiàn)，傾向于保持一個理性的預(yù)期，這是可追蹤難預(yù)判的環(huán)節(jié)。

總體來看，姜曉麗表示對接下來的市場保持謹(jǐn)慎樂觀，樂觀在于中長期的清晰度提升，謹(jǐn)慎在于現(xiàn)實與預(yù)期之間的差異，在投資組合中盡量將短期的景氣度、中期產(chǎn)業(yè)趨勢和長期確定性的因素通盤考慮，讓投資組合具有更好的風(fēng)險收益特征。

基金經(jīng)理尹粒宇也表示在沒有疫情的擾動下，2022年各種地產(chǎn)刺激政策的效果都將在2023年顯現(xiàn)，這將較大程度推升地產(chǎn)投資，從而拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不過他也指出，全球貿(mào)易環(huán)境仍然不太樂觀，在歐美通脹高企的情況下，緊縮的貨幣政策難以快速逆轉(zhuǎn)，歐美總需求將持續(xù)下行，從而使得我國出口將在2023年較為明顯的成為拖累項。預(yù)計2023年經(jīng)濟(jì)是一個溫和復(fù)蘇。除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利于債券市場外，對通脹有一定程度的擔(dān)心。一方面是因為三年疫情使得服務(wù)業(yè)供給端受創(chuàng)而收縮，另一方面需求開始顯著回升，這將在一定程度推升通脹，將密切關(guān)注。

此外，基金經(jīng)理王昌俊敏銳地指出了2023年市場的主要矛盾：疫情防控思路轉(zhuǎn)變后，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)的實際和預(yù)期之間的錯位。他指出一方面是疫情防控轉(zhuǎn)變之初，對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期走在了前面，另一方面是疫情防控轉(zhuǎn)變之后一段時間，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的實際能否趕上走在前面的預(yù)期的腳步。在這一過程中，經(jīng)濟(jì)政策的觀察、調(diào)整都會是相對復(fù)雜和困難的，既不能破壞來之不易的恢復(fù)，又不能過度刺激帶來后續(xù)的通脹和過熱，還要在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期時應(yīng)對得當(dāng)。在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力恢復(fù)到一個正常的、可自我維持的軌道之前，市場或許不會有較為一致的主線和較為清晰明朗的趨勢，波動將是較為頻繁的，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、預(yù)期、政策之間的反復(fù)錯位。因此他表示2023年在投資上可能是較為艱難的一年，需要邊走邊看。

債市配置價值尚可 機會或來自預(yù)期差

2022年，債券市場的絕對收益低，回撤風(fēng)險大，對投資者的研究預(yù)判能力、交易應(yīng)對能力都提出了較高的要求。步入2023年，債市依舊充滿挑戰(zhàn)。

基金經(jīng)理彭瑋表示，隨著2022年四季度債券市場的調(diào)整之后，整體的配置價值尚可，但需要保持對配置性倉位的重視，對配置性倉位的調(diào)整也需要保持較高的靈活性；同時，由于2023年宏觀經(jīng)濟(jì)向上的方向概率較高，只是節(jié)奏、幅度不確定，更需要加強對宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策的預(yù)判，防止可能出現(xiàn)的如通脹上行、政策刺激力度過大導(dǎo)致的利率中樞進(jìn)一步上行，而交易機會仍然可能是較少的，需要降低交易性倉位的收益預(yù)期。

基金經(jīng)理趙鼎龍和彭瑋也指出，相比于2022年，2023年從疫情和地產(chǎn)兩個方面對宏觀經(jīng)濟(jì)形成優(yōu)勢，債券整體宏觀背景相對于2022年也相對較弱。機會更多或來自于預(yù)期差，如經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不及預(yù)期等，但在上半年政策落地觀察期過程中這種預(yù)期差的機會較難出現(xiàn)。另一方面，行為層面在其他資產(chǎn)回暖的過程中，債券也較難成為優(yōu)勢資產(chǎn)，難以出現(xiàn)類似于2022年中短債配置集中的現(xiàn)象。

基金經(jīng)理劉洋則更為樂觀，他認(rèn)為從2023年角度，疫情和地產(chǎn)兩大經(jīng)濟(jì)掣肘都在2022年底得到徹底緩解，而背后隱含的更重要的邏輯是，政府或?qū)?jīng)濟(jì)增長開始重新有所需求，政府在2021年底開始反復(fù)提及的重振市場信心，也有望在2023年得到貫徹落實?？傮w而言，2023年經(jīng)濟(jì)回升確定性較高，幅度取決于各類政策配合力度，對應(yīng)債市收益率中樞將有望抬升，階段性的債市虧損在所難免，但一旦收益率回升到一定高度，考慮到我國當(dāng)前供給側(cè)改革的宏觀大背景，屆時債市將重新具備吸引力。

權(quán)益市場機會或大于風(fēng)險 沿修復(fù)主線擇優(yōu)布局

依托對2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，基金經(jīng)理們對于權(quán)益市場普遍充滿信心?；鸾?jīng)理金夢、王華和任明表示，回顧2022年，受到海外美聯(lián)儲加息超預(yù)期、俄烏地緣沖突；國內(nèi)疫情反復(fù)，房地產(chǎn)大幅收縮等風(fēng)險的影響，權(quán)益市場呈現(xiàn)了較大的波動，A股和港股經(jīng)歷了艱難的一年。展望2023年，他們認(rèn)為上述風(fēng)險都已大幅釋放，未來的機會大概率大于風(fēng)險。

表示樂觀的還有基金經(jīng)理杜廣，他指出大小盤股票的估值都到了過去10年的偏底部的位置，已經(jīng)計入了相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期。而隨著疫情防控的放開、地產(chǎn)政策的不斷放松，經(jīng)濟(jì)有望逐步走出底部。目前權(quán)益類資產(chǎn)無論賠率還是勝率角度，都已經(jīng)比較高。但由于利率可能大概率到了長周期的拐點，轉(zhuǎn)債估值會面臨持續(xù)的壓力，轉(zhuǎn)債的性價比會弱于股票。在偏權(quán)益資產(chǎn)的布局上，杜廣表示將沿著消費場景再現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主線，挑選安全邊際充足、質(zhì)地優(yōu)秀的標(biāo)的進(jìn)行積極的布局。

具體到板塊，基金經(jīng)理姜曉麗和王昌俊等人表示，基本面的漸進(jìn)復(fù)蘇是確定的方向，尤其消費的復(fù)蘇，以及地產(chǎn)的邊際改善都是值得期待的結(jié)構(gòu)性機會。其次，在高端制造業(yè)板塊，國產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)趨勢正在加速形成。另外，美聯(lián)儲加息放緩后，疊加下游需求改善，上游的資源品可能迎來估值和盈利的雙擊。因此，將在消費、地產(chǎn)后端產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造以及上游資源品板塊，選擇優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行布局，迎接經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行情。

轉(zhuǎn)債方面，基金經(jīng)理表示，大小盤股票的估值都到了過去10年的偏底部的位置，已經(jīng)計入了相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期。而隨著疫情防控的放開、地產(chǎn)政策的不斷放松，經(jīng)濟(jì)有望逐步走出底部。但由于利率可能大概率到了長周期的拐點，轉(zhuǎn)債估值會面臨持續(xù)的壓力，轉(zhuǎn)債的性價比會相對弱于股票。

風(fēng)險提示：觀點僅供參考，不代表投資建議。如基金主要投資于境外證券市場，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險外，還將面臨匯率風(fēng)險、境外證券市場風(fēng)險等特殊投資風(fēng)險。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞